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个人的投资心路历程

日期:2011-11-8 13:57:52 / 人气: / 标签:投资

个人的投资心路历程

个人的投资心路历程

这是一篇个人的投资思考,探讨的核心不在于成功的投资者是如何成功的,而是失败的投资者是怎样失败的。套用一句名言的格式:成功投资者的路径各有不同,但失败的投资者都有同样的故事。

在我并不算长的投资经历中,刚开始阶段更多用于熟悉公司分析和估值技术等,但后面的阶段则更注重投资心理和投资哲学的思考。毕竟投资本身是在非确定性环境下做出选择和决策的过程,心理反应和思考方式在很大程度上决定了投资结果。我逐步发现,导致投资失败的根本原因来源于投资心理和行为上的基本错误,你可以在任何失败的投资人身上看到这些错误的影子。而最常见的错误包括:过度交易、过度自信和过度期望。

过度交易

过度交易是投资中最常见的错误之一。我们可以用年周转率来检测一个投资者的交易频率。年周转率为 100%意味着他所持有的股票每年换手一次。美国哥伦比亚大学的研究表明周转率和投资绩效成反比关系。过去 10年中美国最顶级的 10%的基金经理的换手率只有 18%,这意味着他们的持股时间可能长达 5-6年,而最差的 10%的基金经理的换手率则高达 160%。这倒并不是说股票只要拿住就能收益高,而是说优秀的基金经理对所持股票经过深刻思考,这样也才能拿的住。与美国相比,最近几年中国市场基金持股的年周转率平均超过 200%。当然,这有着市场结构差异的原因。中国市场主要以周期股为主,周期股普遍波段短且以波段操作为主要获利方式;而美国市场主要以消费股为主,消费股相对波段长且以长期成长为特征。不过,中国市场也有过投资人长期持有苏宁、茅台等消费类股票获得高额收益的经典案例。而在未来几年中,中国股市中的消费类股票比重会逐步提升(与中国经济转型相关),这就更加要求投资人多想少动,在投资上切忌做“忙碌的傻瓜”。

过度自信

过度自信恰恰是投资中的大忌。过度自信暗含的假设是未来可以被预测和控制,这显然不是事实。今年以来连续发生的黑天鹅事件(如中东骚乱、日本海啸、美国“标普事件”等)究竟有多少被预见到了呢?即使是每年公司业绩预测这类常规性的预测工作中也会出现大量的意外( surprise),能够连续 4个季度准确预测公司财报的投资人不足 1%。另外,投资人也无法通过占有更多的信息来消除不确定性。心理学家曾经做过一个有趣的实验,给赌马者更多的关于赛马的信息并不能真正提高预测的准确性,而只是导致了赌马者的信心膨胀,对自己的预测产生了盲目的自信,尽管这种盲信可能导致严重的损失。投资界也是一样,尽管我们可以占有浩如烟海的信息,但并不能等量地提高预测的准确度。我对此的建议是,其实不必事事都要去预测,多几分谨慎与怀疑,多预备几种投资方案来应对可能变化,机会总是青睐有准备的人。

过度期望

前些日子有家投资银行做了投资人调查,发现 80%以上的投资者认为自己的投资能力高于平均水平。尽管业内很多人拿这个事来自嘲,但的确说明了不切实际的期望在投资界很普遍,这特别表现在对业绩排名有着不合常理的追求。我们举个例子,投资人总是希望自己能够持续地战胜市场或者是同业,但这几乎是无法实现的。美国一家知名的评级公司分析发现,如果把 10年作为一个投资考核周期,美国最顶尖的 10%的投资经理也无法持续战胜市场,这些顶尖的基金经理中有 96%的人会在某个三年考核期中逊于市场平均水平,而 47%的人甚至会在某个三年考核期中落到最差的一组中。尽管这些基金经理 10年的长期业绩表现不错,但他们都会经历某种程度的低谷。优秀的基金经理往往是行为冷静和不随大流的,这有助于他们在长跑中超越他人,但并不能保证年年都能战胜市场。如果一个投资人发现自己在某个阶段没有战胜同业,就长吁短叹或者是不再坚守原本正确的投资法则,那他一定是还没有理解投资的实质。

如果上面所说的过度交易、过度自信和过度期望都是错误的投资心理和行为,为什么这些错误还会广泛存在,而且特别是存在于更高端的职业投资经理中?这恐怕和当前投资机构中(特别是共同基金)存在的公司文化有关。投资机构中的职业投资经理比普通投资人面临更深层次的压力,他们在投资过程中不仅要使自己信服自己的行为,还要使他的同事、老板和客户同样信服。这个就比较困难了,因为客户和领导更愿意看到忙碌的行为而不是冷静的思考,因而投资经理会进行过多无效的交易行为,以表现得似乎很努力;客户和领导更愿意看到信誓旦旦而不是谨慎应对,因而鼓励了过度自信的存在,以表现的好像非常强干;客户和领导对短期业绩欠佳没有太多怜悯和耐心,这也强化了投资经理对绩效表现的过度期望。我们很难想象那些独立思考、冷静客观和打破常规的投资经理能够在这样文化氛围中得到激励。这也是为什么大多数共同基金的投资经理并没有表现出令人尊敬的投资业绩。

巴菲特曾经把投资表述为“简单,但并不容易”( simple, but not easy)。说其简单,是指投资并不是太空物理学,常规的智慧就可以理解投资中的所有理论和概念。说其不易,是指避免投资中常犯的错误并不容易,特别是当别人或者是市场说你错的时候,还能够坚持你原本正确的做法。

作者:价值中国网

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